ДодомуЗНАННЯОбвал структури Крипторинку 12 березня 3 року (частина...

Обвал структури Крипторинку 12 березня 3 року (частина 2020)

Це стаття, яку я переклав зі статті Multicoin про крах ринку криптовалют у березні 3 року. Сподіваємося, ця стаття допоможе кожному краще уявити минулий крах біткойн, щоб отримати досвід і знання, а також дані під час сильного обвалу ринку 2020 травня 9 року. Зауважте, що цей вміст у 5 році, а не зараз.

12 березня на ринку криптовалют відбулося два значних падіння цін з інтервалом приблизно в 3 годин. Перший раз рано вранці, а другий раз увечері (у США). Перший збій був досить швидким, близько 13% ціни. Однак під час другого краху структура ринку була порушена.

На жаль, це призвело до того, що біткойн впав нижче 4.000 доларів за хвилини, що стало найгіршим падінням за один день за останні сім років. Якщо структура ринку залишиться незмінною, BTC, ймовірно, не впаде нижче 4.000 доларів.

Обвал структури крипторинку 12 березня 3 року складатиметься з двох частин. У першій частині мова піде про

  1. Що відбувається?
  2. Чому так сталося? 

У другій частині я поясню:

  • Потенційні рішення фундаментальних проблем
  • Чому подібний колапс навряд чи повториться найближчим часом
  • Чому подібний колапс може повторитися в середньостроковій перспективі

Короткий підсумок (TL; DR): Мережі Bitcoin та Ethereum – у їхньому нинішньому вигляді – не можуть працювати у глобальному масштабі. У часи кризи вони стають настільки перевантаженими, що арбітражі не можуть підтримувати ціни на постійній основі в різних місцях, що спричиняє великі розкиди на окремих біржах. Масові зміни на одній біржі (BitMEX) спричинив падіння біткойна нижче 4.000 доларів за 15-30 хвилин; однак цього не станеться, якщо ринок працює правильно.

Структура Крипторинку

Щоб зрозуміти, чому структура ринку порушена, потрібно зрозуміти поточну структуру ринку Крипто. Структура ринку криптовалют не схожа на структуру фондового ринку, де великі обсяги більшості активів зберігаються в одному місці. Натомість ринок криптовалют кращий порівняно з валютним (FX).

Унікальними характеристиками структури ринку криптовалют є:

  1. Є багато торгових місць. Основні локації: BitMEX, Binance, Хуобі, OKEx, FTX, дерибіт, Coinbase, Bitfinex, LMAX і Kraken. Існує також купа менших бірж (багато з яких 1 березня обійшлися на суму понад 12 мільярд доларів), таких як Bybit, BitMax, BitForex, itBit і Bitstamp. А ще є екосистема DeFi: Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX тощо.
  2. Біржі деривативів пропонують кредитне плече до 125x — миттєво доступне — через безстроковий своп (він же «perps»). Хоча дуже мало учасників використовують це велике кредитне плече, багато хто торгує з кредитним плечем 10-50x. Кредитне плече надходить і виходить із системи надзвичайно швидко, а ліквідації є звичайними.
  3. Ринковий механізм не є єдиним серед бірж. Кожна біржа пропонує різні види продуктів (спот, ф'ючерси, перпси, опціони); вони приймають різні види застави для різних продуктів; метод/параметр ліквідації є унікальним; і ліквідність для кожного продукту сильно різниться між біржами. наприклад:
    • Binance домінує в спотовій торгівлі, входить в топ-5 у сфері деривативів і пропонує безстрокові контракти на кілька десятків активів. Binance також підтримує кілька різних форм маржі для ф’ючерсів на BTC і перпс, але лише USDT для ETH. 
    • BitMEX торгує 8 активами за допомогою ф’ючерсів та перпсів, але приймає лише BTC як заставу. 
    • FTX пропонує найширший асортимент продуктів (спот, ф'ючерси, перпси, опціони) та іпотечних опцій. 
    • Дерибіт домінує в торгівлі опціонами і зростає у ф'ючерсах і перпсах.
  4. Трейдери не можуть перетинати маржинальні позиції між біржами, і жоден з провідних брокерів не має капіталу на всіх біржах, щоб запропонувати цю послугу. Це негативно впливає на ефективність використання капіталу і, таким чином, збільшує вартість капіталу в усій екосистемі. Крім того, більшість бірж ще не ліквідували довгі та короткі позиції, що ще більше ускладнює справу.
  5. Деякі учасники ринку представляють своє багатство в різних валютах, і тому думають про ризик і торгівлю інакше, ніж можна було б очікувати. Хоча більшість номіналів в доларах США, деякі в BTC, а деякі в ETH.
  6. На традиційних ринках більшість ліквідних активів приймаються в якості застави (наприклад, більшість акцій, що торгуються на NYSE). Однак у криптовалютах кредитори зазвичай приймають в якості застави лише долари США, BTC та ETH. Це створює можливість для базового ризику, оскільки позичальник може бути в змозі сплатити, але не матиме можливості виконати вимоги щодо забезпечення без ліквідації позиції.
  7. Біржі не зараховують рахунки, коли користувачі вносять гроші негайно. Хоча політика залежить від обміну та активу, зазвичай це займає принаймні 10 хвилин після підтвердження блоку, що містить депозит, і може тривати до 1 хвилин. У періоди високої активності, як-от 60 березня, трейдеру, можливо, доведеться почекати кілька блоків, щоб його транзакція була підтверджена.
  8. Майже все виявлення цін відбувається на централізованих біржах замість використання протоколу DeFi, лише за деякими винятками. В результаті ціни на DeFi відстають від цін на Cex. Арбітражники отримують значні прибутки, які тримають цих брокерів на плаву.
  9. Багато трейдерів використовують лише одну або кілька бірж. Приклад: 1) Деякі американські фонди торгують лише на Coinbase, Kraken, CME та Bakkt. 2) Більшість китайських роздрібних інвесторів торгують переважно на Huobi. 3) Деякі люди відмовляються від KYC і, таким чином, тільки торгують BitMEX. 4) Багато трейдерів недостатньо досвідчені або дбайливі, щоб спробувати отримати від них найкраще, використовуючи ліквідність на різних біржах.

З огляду на все вищесказане, зрозуміло, чому ціни різняться між біржами. Зазвичай ціна суттєво не відрізняється, окрім комісій виробника/тейкера та невеликих спредів (зазвичай лише кілька базисних пунктів).

Коли вони це роблять, постачальники ліквідності та арбітражі часто мають достатньо капіталу у великих брокерів, щоб отримати прибуток від арбітражних можливостей і звужувати ціновий розрив.

Але коли волатильність зростає, одночасно відбувається кілька речей: 

  1. Ліквідність швидко зростала. Хоча деякі трейдери використовують кредитне плече до 125x, тоді як більшість кредитного плеча на біржах становить 25-30x. Для сценарію 25-кратного кредитного плеча волатильність 3% вгору/зниження ліквідує позицію, тому що біржа повинна включати буфер, щоб врахувати можливість ковзання під час процесу ліквідації. В іншому випадку трейдер повинен виставити додаткову заставу.
  2. Порогові значення ліквідації не є однаковими для різних бірж, тому ціна змінюється між біржами, коли відбувається ліквідація.
  3. Фахівці з арбітражу не мають достатньо капіталу на кожній біржі для пошуку арбітражу, тому вони починають переміщати активи — головним чином BTC, ETH і USDT і меншою мірою USDC — між біржовими транзакціями для арбітражу.

Коли це станеться, попит на місце для блоків у біткойнах та газ на Ethereum зросте за кілька хвилин. Ціни на газ різко зростають, і багато транзакцій не включаються в блок протягом хвилин або навіть годин.

Коли це відбувається, коли ціна падає, майнери починають вимикати свої машини, оскільки дохід від майнінгу (вимірюється в криптовалюті) менший за вартість електроенергії. Це впливає на процес перевірки та сповільнює швидкість генерації нових блоків, збільшуючи затримку та зменшуючи сукупну пропускну здатність.

Що сталося 12

Перший дамп міг бути через те, що трейдери, бажаючи знизити свій ризик, почали продавати через те, що світовий фондовий ринок розпродавався. Наступний дамп, ймовірно, спровокований кредитною платформою, яка ліквідує заставу.

Застава дісталася позичальникам, які були неплатоспроможними через перший дамп. Деякі шахтарі закрили своїх шахтарів після того, як відбувся перший дамп. Під час 2-го відвалу було зроблено багато.

І так структура ринку впала.

Тому що BitMEX приймайте лише BTC як заставу, увімкнувши всі значення BTC за хвилину BitMEX за визначенням змушений використовувати леверидж. Щоб зрозуміти, чому це так, розглянемо наступне: якщо трейдер купує BTC-USD за допомогою perps on BitMEX, коли вартість BTC падає, трейдер втрачає гроші на транзакції, а вартість застави BTC падає.

Це, по суті, створює ризики для постачальників ліквідності BitMEX. Коли ринок рухається більш ніж на 30% за день, навіть ті, хто торгує з відносно невеликим кредитним плечем, починають ліквідуватися. Маркетмейкери це розуміють і тому надають менше ліквідності, ніж вони, прискорюючи низхідний каскад ліквідності.

Коли падіння спотових цін призводить до ліквідації застави, йдуть похідні інструменти. BitMEX почали ліквідовувати довгострокові позики. Ліквідації почали йти каскадом. У зв’язку з падінням масштабів першого етапу багато маркет-мейкерів просто припиняють надавати ліквідність, доки ринок не заспокоїться.

З різницею у вартості – часом понад 500 доларів – між BitMEX і Coinbase, постачальники ліквідності, які не хочуть довгострокових депозитів BitMEX намагатися запобігти каскаду каскадних ліквідаційних операцій.

Крім того, мережа Bitcoin була перевантажена. Це посилюється тим, що виробництво блоків сповільнюється, коли майнери вимикають своїх майнерів. Оскільки ціни між біржами різняться, арбітражери буквально не можуть депонувати BTC BitMEX щоб отримати правильну ціну, навіть якщо вони хочуть спробувати встигнути.

У якийсь момент на весь портфель замовлень було запропоновано лише ~20 мільйонів доларів США BitMEX і понад 200 мільйонів доларів США довгих позицій для ліквідації. Це означає, що ціна BTC могла б швидко впасти до 0 доларів BitMEX не закриті на "обслуговування".

З центральним розташуванням с BitMEX У структурі ринку криптовалют цей рух ціни міг поширитися на всі інші біржі BTC.

Збій DEFI

Поки BitMEX зламався (частково через те, що арбітражі не змогли внести капітал) BitMEX і частково через некомпетентність в BitMEX), DeFi повністю вийшов з ладу.

Maker — це найбільший протокол DeFi і основа, на якій побудована більша частина решти DeFi. Творець ледь не вибухнув, і це могло б статися, якби щось пішло не так, як очікувалося.

Maker пережив дві великі невдачі, лише одна з яких привернула увагу громадськості. У результаті першого дампу деякі сховища Maker (раніше відомі як CDP) були меншими за іпотечні кредити. Keepers — люди, які використовують програмне забезпечення Keeper з відкритим кодом, написане командою розробників Maker, — намагалися ліквідувати незахищені запаси активів.

Але програмне забезпечення Keeper не налаштовано на автоматичне коригування ціни на газ у відповідь на перевантаження мережі, тому майнери не включають ліквідації Keeper у блоки.

Тому, що стосується протоколу Maker, на аукціонах застави ніхто не бере участь.

Хтось усвідомлює, що, просто підвищивши плату за газ, ця особа буде єдиним учасником аукціону і, отже, може зробити ставку всього за 0 доларів. Отже, хтось пропонує 0 доларів США за 8 мільйонів доларів застави ETH і отримує його.

Власники цих сховищ не мають правового позову.

Крім того, оскільки Keeper не повертає внесок у пул застави, система Maker стає недостатньо капіталізованою, навіть якщо вона все ще має надмірне забезпечення. Це означає, що у Maker достатньо застави ETH і BAT, щоб викупити всі непогашені DAI, але нижче цільового порогу ризику. Але друга невдача Мейкера набагато небезпечніша і менше обговорюється.

Як і програмне забезпечення Keeper, програмне забезпечення, яке підтримує оракули Maker, також не налаштовано на роботу в умовах високого перевантаження. Тому багато з них просто перестали надсилати ціни на контракти Maker.

Власники MKR голосують за параметри ризику системи та забезпечують виконання цих правил, повідомляючи ціни. Оракули, неправильно повідомляючи ціни, змусили власників MKR йти на непотрібний ризик.

Коли ETH впав до ~$88 приблизно о 7:12 за центральним часом 100-го числа, купу сховищ потрібно було ліквідувати, оскільки багато сховищ були налаштовані на ліквідацію близько $100 (трейдери). Перекладачі навмисно створюють сховища з порогом ліквідації $100, тому що вони знають, що це сильний психологічний поріг, який трейдери, ймовірно, підтримають). Однак оракули Maker не оновлювали ціну ETH-USD, коли ETH-USD впав нижче XNUMX доларів.

Незрозуміло, чи не підвищили оракули плату за газ, чи вони навмисно вирішили не оновлювати ціни, намагаючись врятувати систему. Якщо оракули повідомлять правильну ціну, усі ці сховища будуть ліквідовані, що призведе до подальшого зниження ціни ETH. Коли ETH падає нижче 100 доларів, багато маркет-мейкерів просто припиняють надавати ліквідність, оскільки ринок працює добре. Кілька мільйонів доларів ринкових продажів можуть призвести до зниження ETH до 50 доларів або навіть нижче.

Ця несправність може тривати ще довше:

  1. Можливо, виробник здійснив дефолт, що може призвести до зниження показника DAI нижче 1 $.
  2. DAI використовується як застава для позик в інших протоколах DeFi, таких як Compound і Lendf.me. Якби ціна DAI впала, цих позичальників можна було б ліквідувати.
  3. На додаток до DAI, багато токенів ERC-20 використовуються в якості застави в таких протоколах, як Compound і Lendf.me. ERC-20 часто корелює з ETH, і коли ETH падає, вони, швидше за все, також впадуть. Це спричинить більше ліквідацій в інших протоколах кредитування, каскадуючи через довгий хвіст DeFi.
  4. Ціна MKR могла впасти до рівня, який унеможливив би повне рефінансування системи на майбутній аукціоні MKR.

Сьогодні на активність DeFi припадає близько 1% активності крипто CeFi. А криптовалюти є помилкою округлення на світовому ринку.

Тільки уявіть, наскільки гіршою була б ця ситуація, якби у DeFi було більше капіталу, більше людей і більше здійснених транзакцій.

Хоча ми в захваті від потенціалу DeFi, як ми писали в нашій Crypto Mega Thread, DeFi попереду довгий шлях. Це і тверезий нагадування про те, як рано ми прийшли, і вказівка ​​на те, скільки ще буде можливостей для інвестування.

Зробіть висновок

Найбільшим недоліком зараз є те, що інфраструктура ринку криптовалют все ще незріла. Є багато можливостей для вдосконалення в багатьох аспектах, а отже, і багато можливостей для інвестування.

Поки підлоги люблять BitMEX маючи очевидні труднощі, вони могли б покращити свої інструменти ліквідації серед інших технічних проблем. Однак, навіть якщо BitMEX продовжувати бездоганно функціонувати, ринок все ще матиме проблеми. Тому що сьогоднішні мережі Bitcoin та Ethereum просто не можуть підтримувати діяльність ринків капіталу в глобальному масштабі.

Автор: КАЙЛ САМАНІ
Пандемія: Мілк Трудж
Оригінальний пост

Оцінити цю посаду
Мілк Труджhttps://blogtienao.com/author/milktrudge/
Аналітик з дослідження криптовалют -Створець криптомемів -ENJIN & EFINITY Довгостроковий ВЛАСНИК
- Реклама -